北京市海淀区西二旗中路33号院9号楼5层001号
主体评级
评级时效
评级单位
员工
4199人（截止2021年12月31日）
主营业务
WPSOffice办公软件产品及服务的设计研发及销售推广
二、股权结构
1、实际控制人
雷军。
具体依据事项可参看《招股说明书》
2、目前股权结构
Kingsoft WPS Corporation Limited又称金山办公应用软件有限公司，香港公司。
三、公司治理情况
1、公司文化
愿景：金山软件无处不在
使命：致力于提升人们的数字化生活品质
核心价值观：志存高远，脚踏实地。梦想、正直、责任
2、治理结构
金山办公隶属于金山软件。
金山软件是一家于香港联交所上市的中国领先的软件及互联网服务公司，旗下拥有金山WPS（即金山办公）、西山居、金山云三家子公司。
3、公司资金管理与控制、资金结算制度，包括对下属公司资金控制的情况
以公司章程为准，最高权力机构股东大会，下设董事会、监事会，下设董事、监事，下设总经理等高级管理人员管理日常事务。
4、客户违约记录及其他不诚信的情况说明（包括历史及最新进展）
遭遇“WPS突破权限查看用户本地文档内容”的信用危机。
四、经营和投资情况
1、行业概况
主要竞争对手：微软office。作为全球最风靡的办公编辑软件，2019年office365用户数已达2.14亿，而各版本实际用户共有15亿人。缺点是版本众多，WPS通用性远强于它，面对大众，WPS的渗透性要强得多。
但微软office的特点是功能最强大、创新能力强，一旦用上手了就不愿换。不过，用到这种深度的专业级用户能有多少呢？普通用户更在意的是产品的接入性，只要具备不落伍的功能即可。从这点来看，WPS完全是傻瓜是应用，在中国市场的适应性要远强于微软office。
另外，微软office是美国公司产品，在中美对抗中，出于安全性的考虑，政府部门肯定是主动选择国产产品的，而且双方性能相差不远，普通大众在不断地引导下，也都容易选择本国产品。
其它竞争对手：谷歌G Suite、苹果iWork、LibreOffice。其中苹果iWork绑定苹果电脑，就我国来说，通用性差距较大，可以明确的是，WPS目前仅是将这些对手作为参考对象。
办公编辑软件的使用具有强制性，只要涉及文字工作whatsapp网页版，基本均要使用到。目前中国市场主流产品，我说的是主流，只有微软office、WPSoffice。
随着WPS接入的便捷性、与微软office的兼容性、产品价格的合理性越来越强，我们可以预见，除专业级人员习惯性选择微软office外，其余基本是要转变为WPS的。
为什么做这个论断，以自己为例，五年前还一直用微软office，不知不觉中，WPS逐渐进入眼帘，刚开始总觉得不好用，卸过一两次，然后由于微软office收费，重新安装WPS，其功能不断完善，然后我就为了享受某些功能，成为了其会员，先是试用了三个月，然后会员期就选择长的了。就是说，这个产品在潜移默化中，慢慢为我们用户做出了改变，让它更适应中国人，现在我已经完全放弃了微软office，没有任何不适。
2、经营模式分析
业务板块
金山办公主营WPS软件。
2021年付费个人用户数2537万，同比增长29.31%，当年人均付费34.22元。
这个是有极大提升空间的，用户数及人均付费均可提升。我们可以对标微软，微软office365用户数（2019年）2.14亿，价格为398元/年、39元/月（个人版）。
而WPS的价格则相对低很多，WPS普通会员89元/年，WPS+稻壳（超级会员）159元/年。
3、经营能力综合分析
我们根据十五条原则进行分析：
（1）、受国家、民众支持，拥有足够的潜在客户群，销售额具备持续增长的能力；
（2）、产品经过多年持续开发，已具备完全的使用功能，管理层有明晰的、务实的开拓市场的策略；
（3）、WPS功能持续开发，金山投入了销售额近30%的研发费用，用于持续开发，团队具备技术积累、前瞻性、务实性；
（4）、WPS的营销持续有效；
（5）、产品具复制性，利润空间巨大；
（6）、利润率本身非常巨大，但公司为了持续竞争力，仍在不断投入研发；
（7）、金山公司实控人务实，未见劳动和人事负面信息；
（8）、2021年3月，董事长葛珂离职，多股东减持，存在高层对公司前景不看好的可能；
（9）、公司的管理是否有层次——无信息，不详；
（10）、虽然费用巨大，但我们可以清晰地看到企业的费用控制方面的稳定；
（11）、目前WPS的竞争对手是微软office，其它对手不构成根本性威胁；
（12）、毛利润呈下降趋势，但仍非常高；
（13）、由于现金充沛，企业无融资计划；
（14）、管理层是否在一切顺利时才能坦率地与投资者谈论公司的事务，而在出现麻烦和失望情绪时就保持沉默？——由于企业经营良好，暂时未出现此类状况；
（15）、公司是否具有一个毋庸置疑的诚实管理层？——从雷军的信息来看，目前我们未见负面信息。
五、财务状况
4、财务报告
近三年财务报告审计意见与说明
资产负债表分析
截至2022年3月末，总资产107亿元，总负债26亿元，资产负债率=24.52%。净资产81亿元。
资产中，流动资产87亿元，占81.25%。
其中，交易性金融资产58亿元，占流动资产66.94%，为结构性存款，风险基本为零。从投资角度讲，可以和货币资金一并列入现金类资产了，
我们注意到，其他非流动资产10.5亿元，其中10.23亿是一年期以上定期存款（2021年末是这个数据，因为一季度未披露明细，故从2021年数据）。
也就是说，现金类资产共78.43亿，占总资产73.29%；
全是现金，实在是...没什么好写的了。
负债中，流动负债22.4亿元，占比85.4%。
主要是合同负债15.64亿元，基本就是预收账款，占总负债59.59%；
应付账款2.18亿元，占总负债8.31%，是应付服务费及授权使用费，从2021年年报来看，支付对象基本是金山集团下属的各子公司。
除此外，没什么好分析的了。
结论：资产负债简单，现金类资产为主。
损益表分析
首先是营业收入：
这是一个震惊的增长数据，2022年一季度同比大幅下降至12.26%。
下面是毛利率的水平：
可以看到，呈下降的趋势，但仍然非常高。
现在来看一下期间费用：
2017年起，研发费用从管理费用剥离，作为此类公司，其研发费用占比较高，达到了销售收入的三分之一左右；
销售费用呈微降趋势，但总体占比也较高，达到了20%左右；
管理费用目前已经稳定维持在平均10%左右。
现在我们来看一下期间费用汇总情况：
自2016年起，金山办公的平均期间费用率64.95%，而且非常稳定。
而净利润率较高，2016年起至2022年1季度whatsapp web，平均数为30.57%。
而ROE方面如下：
可以看到，金山办公的ROE阶段式下降，2021年已降至14.57%，2022年一季度降至3.22%（年化12.88%）。
然后我们查看了企业的净资产如下：
2019年因上市资本溢价，净资产骤增至60.69亿，增幅4.11倍，同期ROE下降幅度仅60.44%。
微软在2021年ROE为47.08%。人比人气死人哪。
但是，在费舍的《如何选择成长股》第五章“什么时候买”中提到，在商业早期，为了生产会耗费一定的成本，从而影响利润，对于利润有过描述，如果只盯着净利润，则很容易错过发展期。
那么金山是这种情况吗？
我们认为，金山WPS目前最大的问题，是用户量的问题，此类软件，随着应用场景增加，当客户成为会员后，很难不再续费，由于形成使用习惯，也很难换软件，WPS没有所谓版本问题，非常容易接入，从这点上，WPS要远优于微软office。
所以，WPS目前是要拼命花费销售费用吸引更多的用户。这就导致其销售费用一直高企；
同时，WPS要维持技术上的不落伍，所以其研发费用也一直极高。
那么，它当然符合费舍所说的，在购买决策时不能过于在意利润。
现金流量表没什么好分析的，极强的经营性现金流入，没融资。极为健康。
发展能力分析
估值及分红
前期我写了一篇文章——《如何看待市盈率高低》，文中提到“股票投资，只围绕一个核心指标——破产清算时本公司净资产中的‘归属于母公司股东权益’”，本公司是无特殊情况，故应看本部报表。
2021年，净资产收益率为14.57%，很明显属于那篇文章提到的“被收购公司可是香饽饽！具有成长性！”），根据国家经济部提出的2022-2024年，通货膨胀率将保持在3%-5%之间，我们按5%顶格算，那么，收购者预计可以按14.57%÷5%=2.91倍的倍率收购公司。以此计算，目前股价明显高估。
此种方法适用于格雷厄姆所称价值股。
作为成长股，其估值是基于成长期的尽头，比如成长期是10年whatsapp网页版，即以10年后销售额除以当前销售额，换算出倍率，以此倍率乘以价值投资标准的20倍市盈率，得出结果，最后除以当具前市盈率。
此种只能估算，无法精算。
那么，金山办公市场空间有多大呢？我们只能估算，中国市场付费用户数达到1亿户。如果随着技术输出，企业在国外扩展业务，则该数据仍要翻倍。
这样的话，最终付费用户数2亿户。
而价格方面，目前人均支付价格仅34.22元，在成长期，达到翻倍价格不成问题。
那么：销售额倍率为（20000户/2537户）*2=15.76倍。
15.76*20=315.2倍
当前市盈率为82.82倍，以此计算，315.2/82.82=3.81倍。也就是说，当前股价，最终预估大概要涨到668.88元。
成长股的估值个人主观意识较大，实际上，在成长初期，什么时候进场，都是有安全边际的，所以，只要确定头部企业，此类股票实际上是没有估值的。
比如比亚迪，2009年巴菲特进场时，仅仅是基于中国要大力发展新能源车的政策，他选择了头部企业，同时看到了以王传福为核心的团队的能力，其后多少年，比亚迪的净利润一直就是极低，2021年仅3%，但是今天，这个股票市盈率300倍，而且，如果按照成长股理论，新能源车远没有到头，我们在中国石化的分析报告中也给出了新能源车占比的答案，增长率极高，占比极低。也就是说，企业规模大概率还要扩张。
根据成长股理论，现在仍是初期，这种情况下是不得抛售的，不过，我就是要吐槽，明显高估了，因为实在是没有利润啊。
按下不表。
在《再造卓越》一书中，提到了不停打子弹，校准目标上炮弹的理论，可能适用于成长股的操作吧，千万不要一次性梭哈。
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