《金融统计分析》第三章-说课稿.ppt

上述模型具体化：;三、债券价格评估的具体模型;按复利计算，;A.按年付息按单利计算按复利计算;B.半年付息;C.按季付息;债券估价练习题;查阅年金表和现值表计算债券价格;贴现债券的发行价计算公式;四、债券价格波动的特点及影响因素; 债券市场演变历程;五、固定利率债券和浮动利率债券;如何计算浮动利率债券收益率 ;六、债券的收益率如何计算 ;债券的收益率计算练习;第二节 股票价格统计分析;2、行业地位及行业变化状况对证券价格的影响;行业生命周期对股票价格的影响;3、企业业绩与成长性综合分析 ;（3）利润变化特点分析;考察企业成长性定量分析方法;4、企业业绩成长性的影响因素分析;二、 股票价格评估模型;股票理论价公式;假设条件下股价推算;上式就属于无限期持有的股票价格评估公式;判断股票投资价值;内部收益率;该公式解释;证券?系数的获取方法;方法之二：用回归分析法计算?值。 ;2、股息贴现评估模型;零增长模型变化;零增长模型的评估意义;不变增长模型;只有当G小于I时,该多项式的后一项值均小于前一项，随着项数增加，项值逐渐收敛，股票才能得到一个有限现值，上述公式才有实际使用价值。与零增长模型相比，当G=0时，不变增长模型转为零增长模型。当股息为负增长率，股息逐年下降时，该公式也适用。;公司利润部分作为股息发放，部分留下再投资，由此就产生利润再投资模型。假设公司未来各期利润为E,未分配利润占税后利润的比率为b，该公司再投资收益率（可用税后利润与总股本之比代替）为r，b和r取固定值，同时公司不负债经营，而公司未来各期收益（股息收益）为D,则，;利润再投资模型的变化;（4）沃尔特模型。;沃尔特模型分析;假设配股前每股股息为D，增资后原有一股股息增加额为?D，社会平均利息率为I，这时股价为：式中： ?D=D’ m?D?L R 其中，D’为增资配股后每股预期股息；m为增资倍率，即等于1+配股比率；L为配股增资追加的投资额，即等于新股每股配股金额?配股比率；R为公司投资收益率.;将?D公式代入股价公式中，又假设R=I则公式为：公式表明，增资配股后的股票价值等于把包括新股份在内所领取的股息折算成现值减去投资额所得的值。以上模型均以某一时期公司特殊分配政策为分析依据。;配股增资股息增长模型练习;（6）多元评估模型。;二元增长模型解释所以，;二元增长模型的应用;（7）有限期持股的股价评估方法。;贴现模型公式式中： 和分别表示第一年预期股息及一年后股票售出价格。这一价格又取决于以后预计股息，仍要用第一年以后预期股息贴现模型求得：;公式推导结果显然，这一公式与无限期持有股票的价格评估公式完全相同。;股息贴现评估模型练习;又称为价格?收益比评估模型。优点：计算使用简便；不仅考虑股息分配，更多注意公司创利能力；即使多年不派发现金股息的公司，其股票价格也可进行评估。缺点：市盈率的高低对于投资者的投资选择具有双重含义；每股收益与价格并不同步运动；利率对市盈率影响很大。市盈率（PE）=股价/每股税后利润股价=每股税后利润?市盈率;方法一：通过收入与每股盈余的回归方程式预测。式中：E为第t年的每股盈余；S为第t年的业务收入；?为固定系数；?为回归系数；q为随机干扰项，q的总和为零。引入相关系数，确定两者相关关系。;式中：E为第t年某股票预期每股盈余；?为截距项；?为趋势线斜率；q为随机干扰项；T为时间标号。上式各参数的计算与方法一相同。;方法一：运用回归方程估算。将影响市盈率的主要因素，如股价、利润与股息及其增长状况、风险、市场利率、企业分配政策等作为自变量，将市盈率作为因变量，建立回归方程，估算出市盈率。公式为；式中：?为变量影响权数；x、y、z分别为3个影响变量。;实例;将市场平均收益率(市场利率)的倒数作为合理市盈率的评判标准。在我国，通常可将银行1年存款利率或1年期国债率扣除通涨率后的数值作参考，如市场平均利率为10.98%，合理市盈率为9.11。这一评估只有在某公司投资收益率与市场利率相当以及投资收益与股息增长率不变情况下才有意义在市场平均利率未变情况下，如果某公司股票净资产收益率、投资收益率大大高于市场利率时，该股票市盈率必然低于合理市盈率，风险较小，股价上涨潜力较大；反之相反。;利用零增长模型：以V表示股价，S表示市盈率，E表示每股税后利润，则市盈率公式为：S=V/E假设未来各期税后利润固定，且全部支付给股东，公司发放股息为零增长，则合理市盈率V/E=1/I利用不变增长模型： 假设未来各期每股税后利润增长率不变（g）。股息支付比率（q）为一常数，这时合理市盈率为：利用沃尔特模型：形成如下市盈率评估公式;练习题;高增长公司股价如果按两阶段股息贴现模型评估,经整理可得市盈率的计算公式为:式中,g为前n年的增长率；为n年后的增长率；I为前n年的市场贴现率；为n年后的市场贴现率；q为前n年的股息支付率；为n年后的股息支付率。;对1995年3月份NIKE公司的市盈率进行估计。假设公司在前5年处于高速增长阶段，其后公司将进入稳定增长阶段。高速增长阶段：预期红利支付率为20%，增长率为14.4%，公司的?值为1.45，国债利率是7.5%，市场组合预期收益率为13%。稳定成长期：预期增长率为6%，预期红利支付率为60%，公司?值为1.1。其他条件如上。1995年3月NIKE公司的市场市盈率为14。;假设两家公司具有相同的增长率，前五年为25%，五年后为8%，红利支付政策也相同（前5年红利支付率为20%，5年后为50%），但两公司的风险不同（第一家公司的?值为1，第二家为1.5），通过计算比较两家公司的市盈率，并说明风险程度对市盈率的影响。（ 国债利率为7.5%；风险溢价收益率前五年为4%；后五年为4.5%）;Cracker Barrel公司的主营业务是餐饮和礼品零售。该公司在1983年到1993间销售收入和利润都实现了惊人的增长。在此期间，公司的每股收益从1983年的0.08美元增长到1993年的0.78美元，但公司在1993年的每股红利仅为0.02美元。预计公司在1994年至1998年的利润增长为15%，1998年之后为6%。1994年到1998年公司的红利支付率将提高到10%，之后进一步提高到50%。公司当前的?值等于1.55，估计在1994年至1998年间将降至1.25，之后为1.10。国债利率为7%，风险溢价利率为5.5%。;(a)估计该公司的市盈率；(b)如果公司能够保持1983年至1993年的增长率，公司的市盈率将提高多少（假设公司的红利支付率不受影响）(c)如果公司下一期的财务报告令人沮丧，公司在1994年至1998年的预期增长率降至10%，估计公司的市盈率（仍然假设公司的红利支付率不受影响）。;三、价量关系分析;成交量：用换手率这一相对指标代表。式中： 为日换手率； 为日成交金额；为当日流通市值。需指出，，的计算均剔除了当日上市新股的成交金额和流通市值，以消除新股上市对成交量的影响。;一、机构投资者对基金价格的影响1、流动性压力对基金价格的影响。导致基金价格的不连续性和“雪崩效应”。2、“羊群行为”对基金价格的影响。衡量指标：羊群行为度 式中： 表示t季度买入股票i的基金数WhatsApp中文版，而则表示t季度卖出股票i的基金数。 表示买卖股票i的所有基金中，采取相同买卖行为的基金比例， 的值在0.5和1之间，值越大，则表示基金的“羊群效应”程度越明显。;二、基金价格决定的基础;基金发行价=基金面值+手续费封闭式基金分次（后发行）发行价=净值+手续费开放式基金买入价=基金单位净值-赎回手续费开放式基金卖出价=基金单位净值+认购手续费封闭式基金交易价格除了受净资产值影响外，还受到如下因素影响：基金已实现的收益率和投资者对该基金收益率的期望；同期银行存款利率；证券市场上其他金融工具的活跃程度；市场供求关系。;基金回报率基本计算公式=（期末总值/期初总值）-1如果在评价期间发生基金现金流入和流出，则基金回报率会被歪曲。需要对现金流入、流出进行调整。方法一、用时间加权的方法计算回报率。即在所考察的期间内，每出现一次现金流计算一次回报率，最后将所有的回报率用时间加权的形式算出一个综合回报率。;某基金在年初时的价值为800000美元，其价值在年中增长到880000美元。随着年中220000美元现金流入以及基金不断升值，到年终时基金价值已达1320000美元。按基本公式计算，全年回报率为65%。按方法一调整计算，上半年回报率为10%（880000/800000-1），发生现金流以后的下半年的回报率为20%

1320000/（880000+220000）-1

。将两个时期的回报率用时间加权综合计算，则全年回报率为32% （1.1?1.2-1）;基金回报率=（期末单位净值/期初单位净值）-1仍以上例说明，假设在年初基金单位的数量为800单位，基金单位净值则为1000美元。到了6月30日，单位净值增长为1100美元。7月1日发生了220000美元的现金流入，意味着新发行了200单位的基金，基金单位净值维持在6月30日的1100美元不变。到年终时，基金的总价值为1320000美元，单位净值为1320美元。全年回报率为32% （1320/1000-1）;五、基金的风险分析;2.单位风险报酬率分析;1.年初基金的净值为20美元，年末时达到30美元，到第二年末又降为27美元。每年的回报率是多少，2年期的时间加权回报率又是多少？2.基金年初净值为50美元，年末为60美元，并且年末净现金流出为10美元。第二年末基金净值为70美元。2年期的时间加权回报率是多少？;一、可转换债券的理论价 为可转换债券当前的理论价;F为债券面值；r为每次付息利率;t为付息次数； 为预期转债收益率（)； N为转换前的年份数（Nn ) ;ECV为债券预期转换价值;式中： 为股票当时市场价；R为转换率，即每一单位债券面值可转换成普通股的份数；g为股价预期增长率。N为转换年限。例4-1：有一转债，面值1000元，票面利率为8%，转换年限3年，转换率为50，若当前股价为22元WhatsApp登录，预期股价年上涨10%，投资者预期转债收益率9%，计算该债券的理论价。;二、可转换债券的理论转换价;三、转换升水与转换贴水的计算;转换升（贴）水计算例题;第五节 金融期货定价原理;1、不提供收入的证券的期货定价模型适用于在期货合约有效期内，相关的证券资产没有利息、红利发放的期货。当前的期货理论价格 期货合约理论价值 式中：S为当前证券的市场价； 为按连续复利计算的利息的未来值系数； 为现值系数，e为自然对数的底数，r为无风险利率，T为期限（按年计算）。f为期货合约多头或空头部位的理论价值；K为协定交割价（f=0时,F=K）。;某一种贴现债券期货合约，6个月后到期，当前该债券价格为930元，协定交割价为950元，6个月的无风险年利率为6%，确定当前该期货理论价格及期货合约理论价值。期货理论价格为：（元）期货合约多头部位的价值为：（元）空头部位价格为-3.7元;适用于有效期内相关证券能提供利息红利收入额的期货合约。利息红利收入和股票除权后价格下跌部分要从期货价格中减除。式中：I为利息收入的现值； D为利息收益；K为协定交割价（合约开始时，F=K） ;5年后到期的附息债券，目前市场价为900元，这种债券的期货合约交割日为1年后，协定交割价格为920元，有效期内支付一次利息，利息收益为60元，假如无风险年利率为10%，该期货价格为多少？持合约多头部位者想出让这份合约，能否获利？利息收入现值 I=54.3元期货价格 F=934.64元，920＜934.64,即交割价低于期货理论价,持合约多头部位者转让合约可获利.合约多头部位价值 f=13.25元 ;这类证券在未来一段时间的收益率是确定的。期货价格公式：期货合约的价值为：式中：d为确定的收益率。;例5-3，提供确定收益率证券期货定价;1、国债期货（利率期货）定价（1）短期国债期货定价模型短期国债现货报价现货报价=年贴现率×100年贴现率=

（面值-价格）?面值

距到期的天数?360

短期国债期货报价（期货指数）期货报价=100-期货贴现率×100期货贴现率=

（面值-期货价格）?面值

期货合约到期后现货到期天数?360

期货价格其中S为国债现值，即当前价格。其中 为期货合约到期后现货到期天数； 为 天的无风险投资收益率；T为期货合约到期天数； r为T天的无风险投资收益率。;例5-4，短期国债期货指数的计算;（2）中长期国债期货定价问题;第一步，确定最便宜的交割债券，并计算其现货现金价格（现货报价加上所含利息），该价格用S表示。第二步，算出期货现金价格。第三步，从期货现金价格中减去所含利息得到交割债券的期货报价。第四步，计算转换系数，将第三步计算结果除以交割债券的转换系数，从而得到标准国债的期货报价。;某一可用来交割的最便宜交割债券，面值为100元，息票率为12%，与标准债券的转换系数为1.4000，利息每半年（182天）支付一次，期货合约270天后到期，上一次利息支付日距今60天，假定该债券目前市价为120元，无风险年利率为10%，试求该国债期货现金价格及标准国债的期货报价。;求该债券现货现金价格 S=120+12/2×60/182=121.978（元）求270天（0.7397年)后到期的期货现金价格（元）其中求该债券的期货报价（期货现金价格减去所含利息）125.094-6×148/182=120.241（元）求标准国债的期货报价（交割债券的期货报价除以转换系数）120.241/1.4000=85.886（即85-28）;2、指数期货的定价;指数期货的特征;指数期货投机是指并不持有股票头寸的投资者主要通过预测短期市场的变化来买卖指数期货。好处是交易成本低，初始保证金低；另一好处是投资者不必花费时间金钱去挑选个别股票。相当于“买空市场”和“卖空市场”。指数期货保值是许多机构投资者和个人投资者用指数期货对所持有的股票保值，指数期货交易的迅速发展主要应归功于保值的需求。;如果把指数期货看作是一种投资组合，这个组合是有股息支付的。如同有股息支付的股票期货一样，其定价既可采用提供固定收益率的证券期货定价模型，也可采用提供固定收入额的证券期货定价模型。提供固定股息收益率的股指期货定价公式：式中：S为目标指数的当前点数；r为无风险利率；q为股票组合的年平均股息收益率；T为指数期货的期限。;有一个3个月后到期的标准普尔指数期货合约。指数所代表的股票组合每年平均股息收益率为3%，无风险利率为6%，目标指数为400点，则指数的期货价格为：上述和约的金额为：403.01×500=201505美元如果指数期货价偏离403.1点，指数套利便成为可能。;假定期货合同期限内可估算出确定的股息收入，则股指可被看作提供确定收入额的证券。其定价公式为：式中D为股指所涉及的股票确定股息的现值。;下面是SP500股票指数期货的价格：到期价格3月246.826月247.75当前指数水平是245.82，国债年利率是6%，指数股票年红利为3%(今天是1月14日，3月期货到期日是3月18日，6月期货到期日是6月17日)。（a）估计每种期货的理论价值，并与实际价格相对比。（b）使用上面两种期货和约之一进行套利WhatsApp网页版，并指出应该如何做（假设你能以无风险利率贷款，但无交易费用和保证金要求）。（c）假设市场公布好的经济报告，股票指数上涨到247.82，国债利率跌倒5%。假定套利关系成立，且红利支付不变，则3月的期货价格应是多少？;